調(diào)度規(guī)則的調(diào)整就是要改變發(fā)電計劃的形成方式，在政府可控的范圍內(nèi)，加大不同類型機(jī)組年度發(fā)電利用小時數(shù)的級差，鼓勵能耗低、污染物排放少、節(jié)水型機(jī)組多發(fā)電。同時，逐步解決高能耗機(jī)組擠占發(fā)電市場空間的問題，使其逐步淡出市場。

　　對于地方性、裝機(jī)規(guī)模相對較小的發(fā)電上市公司特別是高耗能的小火電(煤矸石發(fā)電、熱電聯(lián)產(chǎn)除外)、小油電企業(yè)由于自身調(diào)整空間不大，機(jī)組技術(shù)指標(biāo)不高將會進(jìn)一步被限制發(fā)電，直至淘汰。因此調(diào)度規(guī)則的調(diào)整對其沖擊最大，其發(fā)電利用小時數(shù)的減少速度將快于整個行業(yè)由于供過于需而出現(xiàn)的利用率減少速度。

　　由此，我們認(rèn)為調(diào)度規(guī)則的調(diào)整短期內(nèi)雖然不會對電力上市公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生非常明顯的影響。但是，長期會使“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，可能會進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)聯(lián)合重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度和規(guī)模效益。行業(yè)整合過程中，資本實力雄厚、技術(shù)設(shè)備先進(jìn)的大型規(guī)模發(fā)電集團(tuán)具有明顯競爭優(yōu)勢。

　　3、2007年行業(yè)投資機(jī)會及建議

　　3.1行業(yè)投資機(jī)會分析

　　3.1.1、行業(yè)經(jīng)營前景有望改善

　　對電力板塊前景的爭議焦點主要集中在發(fā)電設(shè)備的利用小時數(shù)(即發(fā)電機(jī)組的利用率)上。我們認(rèn)為，前期市場對07年利用小時下降5-6%的悲觀預(yù)期已經(jīng)充分在電力股股價大幅折讓上得到了反映。而近期的發(fā)展趨勢以及對明后年的重新預(yù)測表明，2007年的發(fā)電利用小時數(shù)可能和2006年相比略有下滑，下降幅度僅為3%左右，并且2008年利用小時有望出現(xiàn)明顯回升，供求平衡將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。因此，在一定程度上，市場對電力板塊前景的重新評估助推了此次電力股走強(qiáng)，并且為電力股明年的走強(qiáng)預(yù)期增添了信心。

　　3.1.2、行業(yè)估值有望實現(xiàn)和國際并軌

　　隨著新的調(diào)度規(guī)則的行將出臺以及電力市場化改革的深化，電力行業(yè)整合進(jìn)程加快。由于電力上市公司普遍是行業(yè)內(nèi)的強(qiáng)勢企業(yè)，因此行業(yè)整合必將提高其核心競爭力，從估值上應(yīng)當(dāng)有所調(diào)整，國內(nèi)上市公司與國際上市公司估值接軌的認(rèn)同度隨之提高。目前，電力行業(yè)重點上市公司的平均靜態(tài)市盈率水平在14-15倍左右，2007年重點公司的動態(tài)市盈率為12-13倍，根據(jù)路透的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國電力行業(yè)重點公司的平均靜態(tài)市盈率為18-20倍，2007年動態(tài)市盈率為16-17倍。因此，從估值水平的國際對比角度，國內(nèi)電力股被明顯低估，股價上調(diào)順理成章。

　　3.1.3、資產(chǎn)注入和整體上市帶來新的機(jī)會

　　近期對電力股資產(chǎn)注入和整體上市的預(yù)期變得更加強(qiáng)烈，可能發(fā)生的并構(gòu)重組、大股東資產(chǎn)注入和整體上市等等，將有助于電力板塊展現(xiàn)更加亮麗的風(fēng)采。其中，長江電力(10.39,0.19,1.86%)(600900)收購2臺三峽發(fā)電機(jī)組；深能源(000027)的集團(tuán)整體上市；桂冠電力(5.71,0.13,2.33%)(600236)收購流域內(nèi)水電資產(chǎn)；國投電力(8.94,0.81,9.96%)(600886)對集團(tuán)的水電資產(chǎn)收購以及華電集團(tuán)整體上市等都值得期待。

來源：興業(yè)證券　作者：范習(xí)輝