根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，6月空調(diào)行業(yè)整體銷量同比增長17.89%,環(huán)比增長39.72%，對于這一拐點，家電廠商一方面對市場有了更多信心，另一方面也要從近期的數(shù)據(jù)中得出一些思考。中怡康數(shù)據(jù)顯示，6月空調(diào)銷售量同比增長17.89%,銷售額同比增長19.80%，首次出現(xiàn)兩位數(shù)正增長。銷售額同比增速高于銷售量增速,說明終端均價同比上升，而據(jù)此前渠道調(diào)研數(shù)據(jù)顯示:年初至今同機型價格上漲超過300元,對應(yīng)漲幅在20%-30%，高端轉(zhuǎn)型效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　截止 2016 年 7 月 15 日，家電板塊 61 家上市公司中有 39 家進行了預(yù)告，占比 64%。其中 31 家公司預(yù)計上半年業(yè)績將實現(xiàn)增長，占預(yù)告公司總數(shù)的 80%， 17 家公司預(yù)計凈利潤同比增長超過 20%，占預(yù)告公司總數(shù)的 44%，家電板塊整體的業(yè)績表現(xiàn)較好。 大多數(shù)小家電企業(yè)表現(xiàn)持續(xù)良好。未來小家電行業(yè)的盈利增長具有一定的穩(wěn)定性。同時綜合考查公司估值，發(fā)現(xiàn)仍有一部分上市公司存在低估的可能。

　　蘇泊爾：收入環(huán)比改善， 盈利能力持續(xù)提升

　　蘇泊爾披露 16 年上半年業(yè)績快報：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 57.52 億，同比增長 6.92%，其中二季度實現(xiàn) 26.19 億，同比增長 10.36%； 實現(xiàn)營業(yè)利潤 6.67 億，同比增長 23.66%，其中二季度實現(xiàn) 2.83 億，同比增長 26.27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤 4.70 億，同比增長19.05%，其中二季度實現(xiàn) 1.95 億， 同比增長 18.66%；上半年公司實現(xiàn) EPS0.748元， 其中二季度實現(xiàn) 0.310 元。

　　收入環(huán)比有改善， SEB 訂單拖累主營表現(xiàn)： 公司收入增速環(huán)比有明顯改善，我們判斷主因一方面在于內(nèi)銷增速在渠道下沉帶動三四線城市增長、線上渠道占比持續(xù)提升以及以球釜電飯煲為代表的新品穩(wěn)步放量等因素驅(qū)動下表現(xiàn)搶眼，另一方面則在于 SEB 出口訂單在海外庫存去化背景下逐步回暖所致，總的來說，上半年 SEB 訂單低速增長是拖累公司主營增速的核心因素； 考慮到海外市場需求逐步恢復(fù)以及 SEB訂單持續(xù)轉(zhuǎn)移，公司出口增速有望持續(xù)改善并帶動整體主營穩(wěn)健增長。

　　毛利率持續(xù)提升， 業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健增長： 隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、原材料成本低位以及毛利率相對較高的內(nèi)銷占比穩(wěn)步提升， 公司毛利率持續(xù)改善并同比提升 1.37pct， 在此背景下上半年公司歸屬凈利率同比提升 0.83 個百分點至 8.18%， 從而使得當(dāng)期業(yè)績增速持續(xù)好于營收端表現(xiàn)；長期來看，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善趨勢延續(xù)、 低費用渠道占比持續(xù)提升及高盈利 SEB 訂單穩(wěn)步復(fù)蘇，公司后續(xù)盈利能力仍有持續(xù)改善預(yù)期。

　　SEB 持股比例提升，穩(wěn)健投資價值凸顯： 報告期內(nèi)公司控股股東 SEB以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓蘇泊爾集團持有的 5000 萬股股份，轉(zhuǎn)讓完成后SEB 持股比例進一步提升至 81.17%；持續(xù)增持顯示了 SEB 對中國小家電市場及公司發(fā)展前景的堅定看好，且后續(xù)其對公司發(fā)展支持力度有望持續(xù)加大； 此外公司對子公司少數(shù)股東權(quán)益收購?fù)七M順利， 預(yù)計下半年將貢獻一定業(yè)績增量； 總體而言，考慮到國內(nèi)小家電行業(yè)成長空間較為廣闊且公司業(yè)績增長確定性較強， 其穩(wěn)健投資價值值得關(guān)注。

　　隨著新品創(chuàng)新提速、電商渠道拓展及三四級市場穩(wěn)步開拓，短期內(nèi)公司內(nèi)銷增速確定， 長期來看小家電行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升、公司廚房用具業(yè)務(wù)放量及非廚電業(yè)務(wù)啟動均有望保障內(nèi)銷穩(wěn)健增長； 而出口在海外市場回暖及 SEB 訂單轉(zhuǎn)移背景下也值得期待；考慮少數(shù)股東權(quán)益收購影響，預(yù)計公司 16、 17 年 EPS 分別為 1.77、 2.08元， 對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 22.24 及 18.86 倍。

　　美的集團:空調(diào)去庫迎拐點， 并購庫卡打開成長空間

　　預(yù)計半年報凈利潤增速在 10-15%之間。 由于空調(diào)行業(yè)總體需求仍較為低迷， 1-6 月公司空調(diào)終端銷售累計下滑 4-5%， 同時公司加快空調(diào)去庫存節(jié)奏， 1-6 月公司空調(diào)內(nèi)銷出貨量下滑 40-50%。盡管 6 月以來各地洪澇災(zāi)害頻繁，但對去庫存不會產(chǎn)生較大影響， 由于公司打算在空調(diào)業(yè)務(wù)也推進以銷定產(chǎn)模式，預(yù)計去庫存進程將在 2016 年 4 季度完成。公司上半年空調(diào)出口情況良好，出口量同比呈現(xiàn)明顯上升； 1-6 月洗衣機業(yè)務(wù)保持良好增長勢頭， 冰箱外銷增速實現(xiàn)個位數(shù)增長； 2016 上半年小家電業(yè)務(wù)也實現(xiàn)個位數(shù)增長，未來仍有提升空間。綜上，由于受空調(diào)內(nèi)銷業(yè)務(wù)拖累，預(yù)計公司上半年收入仍會小幅下滑，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來毛利率提升、費用控制得當(dāng)，預(yù)計公司 2016 上半年利潤增速在 10-15%之間。

　　公司渠道進一步優(yōu)化。 目前內(nèi)銷渠道中線上占比 10-15%， KA 渠道占比 20-25%、剩余為代理商與經(jīng)銷商渠道（ 2000 多家旗艦店+幾萬家專賣店） 。 公司 KA 渠道占比在逐漸下降，電商高速增長，未來占比仍將逐步提升，公司大力發(fā)展旗艦店，帶來一站式購物體驗；同時對經(jīng)銷商的管理更加扁平化，減少層級； 優(yōu)化經(jīng)銷商考核，將提貨量為考核的方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐苑咒N量考核。

　　東芝白電業(yè)務(wù)目前以扭虧為主，期待后期整合效應(yīng)。 冰箱收入占東芝總收入的 70%左右，當(dāng)前東芝的市場主要在日本本土和東南亞，日本市場份額處在 3-4 名， 美的不會對東芝業(yè)務(wù)進行大的調(diào)整， 短期內(nèi)仍將專注日本市場，控制成本、提升效率是主要階段性目標(biāo)，爭取 2-3 年實現(xiàn)扭虧。 公司本次收購從東芝獲得超過 5000 項家電專利技術(shù)，包括變頻、冰箱隔熱等核心技術(shù)， 長期看有利于美的全球化戰(zhàn)略布局，未來美的與東芝白電協(xié)同運作，可以實現(xiàn)在原材料采購、銷售渠道、研發(fā)技術(shù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn) 1+1>2 的效果。

　　并購 KUKA 業(yè)務(wù)打開成長新空間。 家電產(chǎn)業(yè)增長天花板臨近，美的積極尋找競爭格局未定型、成長空間大、 技術(shù)密集型、 并且對現(xiàn)有業(yè)務(wù)有所裨益的新興產(chǎn)業(yè)。收購庫卡協(xié)同效應(yīng)明顯，美的自動化升級開支在 10 億元左右， 機器人(300024,股吧)對美的制造效率和品質(zhì)管理提升作用明顯， 庫卡機器人業(yè)務(wù)能幫助美的順利實現(xiàn)自動化改造， KUKA 旗下 swisslog 在智能物流建設(shè)方面經(jīng)驗豐富，將對美的安得物流建設(shè)產(chǎn)生巨大幫助；同時 KUKA 機器人業(yè)務(wù)在中國業(yè)務(wù)占比較小，中國作為制造大國對機器人需求龐大，美的深耕中國，熟悉中國制造需求，將在庫卡拓展中國業(yè)務(wù)時提供更多幫助。

　　維持公司未來三年的每股收益分別為 2.32 元、2.69 元和3.20 元的判斷，7月 15 日收盤價為 28.65 元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為 12 倍、11 倍和 9 倍，公司主業(yè)穩(wěn)健，機器人業(yè)務(wù)潛力大。

　　愛仕達：釋放新興渠道活力，堅定轉(zhuǎn)型升級

　　公告成立獨立子公司，承接新興渠道業(yè)務(wù)和其他互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)公司公告，擬出資 5000 萬元設(shè)立浙江愛仕達網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（暫定名），承接新興渠道業(yè)務(wù)和未來規(guī)劃的其他互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)，法定代表人為陳靈巧女士。

　　有利于釋放新興渠道的經(jīng)營活力，體現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的決心愛仕達的新興渠道業(yè)務(wù)包括電子商務(wù)、團購、電視購物等， 2015 年占公司總收入的比例約為 10%，增長迅速，盈利能力較強。但是在公司原有的營銷管理體系中，線上線下統(tǒng)一管理的模式并不利于線上業(yè)務(wù)進行靈活運營，因此公司成立獨立子公司，并由陳靈巧女士負(fù)責(zé)，有利于進一步釋放新興渠道業(yè)務(wù)的活力。

　　炊具和小家電產(chǎn)品不需要安裝服務(wù)，價格適中，適合線上銷售。公司的電商收入占內(nèi)銷比例超過 20%，且收入增速快于公司整體收入增速，是非常重要的內(nèi)銷渠道之一。未來新興渠道業(yè)務(wù)的提升空間包括改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、利用大數(shù)據(jù)提高運營效率、強化線上線下的相互引流等，從而實現(xiàn)收入和盈利的持續(xù)快速增長。

　　另一方面，為互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)成立獨立子公司的行為體現(xiàn)了公司推動轉(zhuǎn)型升級的堅定決心。除了承接現(xiàn)有的新興渠道業(yè)務(wù)之外，未來愛仕達網(wǎng)絡(luò)科技有限公司還將在互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域進行更多嘗試和探索，為公司的轉(zhuǎn)型升級提供新的思路和經(jīng)驗。

　　主營業(yè)務(wù)快速增長，業(yè)績確定性高。今年公司推出了 IH 電飯煲和韓式電壓力煲等小家電新品，產(chǎn)品力得到提升。同時，公司加快建設(shè)線下經(jīng)銷商渠道，有助于提升收入、降低費用率。在出口市場，公司開發(fā)了大型連鎖超市等新客戶，在 1Q16 已經(jīng)開始貢獻收入。未來公司還規(guī)劃打造一站式家居用品供應(yīng)商。

　　盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計 2016-2018 年凈利潤為 1.61、 2.01 和 2.38 億元，同比增長 42%、 25%和 18%，凈利率為 6.0%、 6.5%和 6.7%。目前市值55.4 億元，扣除所持有前海再保險14.5%股權(quán)的價值 5 億元，對應(yīng) 2016 年主業(yè)估值為 31 倍。 我們看好公司在開發(fā)新客戶、推出小家電新品、調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)等方面的持續(xù)投入， 短期業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。長期來看， 如果公司控制好在家居業(yè)務(wù)方面的投入節(jié)奏， 業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長的概率仍然很高。

　　風(fēng)險提示：原材料價格上漲；新業(yè)務(wù)投資過于激進；內(nèi)銷渠道改革低于預(yù)期。（何艷）

來源：證券市場紅周刊